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市值近3000亿元的工程机械第一股

与猪肉、钢铁、煤炭类似，工程机械也属于周期性行业，和国内或国际经济波动相关性较强。回顾发现，2008年至今，三一重工的业绩呈现出明显的周期性起伏变化。

1．业绩呈周期性波动

2008年，席卷全球的金融危机爆发，国家于年底推出了以“四万亿计划”为代表的十项措施，旨在扩大内需拉动经济平稳较快增长。

受新农村建设、基建逆周期驱动，国内工程机械行业需求爆发，三一重工业绩高涨。2009年至2011年，营收从165亿元增长至508亿元，年均复合增速高达75．44％；归属净利润由19．6亿元增长至86．5亿元，年均复合增速高达109．91％。

2011年至2016年，国内房地产投资增速放缓，工程机械因保有量高需求透支严重，行业经历了5年4个月连续下降，市场容量萎缩至不足高点的三分之一。

三一重工的业绩随之进入低迷期，营收、净利均出现负增长。2011年至2016年，其营收从508亿元下滑至232．8亿元，归属净利润从86．5亿元下滑至2．04亿元。

图源：开源证券研究报告

2016年以来，在“一带一路”等政策利好刺激下，工程机械行业逐渐复苏，重工高端制造成为我国主要的出口贸易产品之一，叠加2019年下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业迎来“春天”。

伴随着行业回暖，三一重工的经营情况大幅改善。2016年至2019年，公司营收从232．8亿元大幅提升至756．7亿元，归属净利润从2．04亿元大幅提升至112．1亿元。

最新发布的2020年三季度报显示，公司实现营收734．2亿元，同比增长24．26％，已接近2019年全年营收；归属净利润为124．5亿元，同比增长34．69％，已超出2019年全年净利润。

2．得挖掘机得天下

工程机械行业，素有“得挖掘机得天下”之说，这话用在三一重工身上名副其实。

从产品结构上看，挖掘机一直是三一重工的“扛鼎”产品，2019年全年销售突破6万台，占总销量的一半以上，出口8118台，同比增加 27％，占行业挖机出口的比例为30．50％。

图源：广发证券研究报告

从业务占比的角度看，挖掘机是公司最大的收入来源，2019年挖掘机业务收入规模276．24亿元，同比增长43．52％，占公司营业收入的比例为36．51％。

其次为混凝土机械业务，2019年营业收入232亿元，同比增长36．76％，占收入比例为30．67％；起重机业务第三，营收139．79亿元，2019年同比增速49．55％，是三大核心产品中增速最快的子产品，占比为18．47％。

2020年上半年，该三大业务收入占比分别为37．9％、27．46％、19．17％。

拉长时间轴来看，三一重工的业务展现出多元化特点，挖掘机收入占比在2010年达到顶点后逐步缩小，混凝土机械和起重机械占比扩大。

不过，相较于老大哥徐工机械，三一重工的业务更加聚焦。2019年三一重工三大主业占比超过85％，徐工机械起重机械、铲运机械、桩工机械和工程机械设备这四大业务占营收的比重达78％，压实机械、消防继续、路面机械、混凝土机械等业务占比22％。