2020年上半年，公司综合毛利率为30．34％，同比下滑 2．0％，主要原因为执行新的会计准则将运输费用核算在营业成本内，导致营业成本同比增长16．8％，高于营收增速，对毛利率有所削弱。

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多项财务指标改善

再来看看三一重工的资本结构和运营情况。

在全行业整体向好，公司盈利环比连增的背景下，其资产负债指标、偿债能力指标、运营能力指标、现金流指标等都得到改善。

1．资产负债率稳中有降

重资产行业，负债经营几乎是常态。纵观三一重工，似乎是个例外。

截至2019年末，三一重工资产总计992．4亿元，负债总计508．2亿元，资产负债率51．21％，较2018年下降4．72％，为近十年最低水平。2020年上半年资产负债率为56．09％，较上年同期上升2．78％。

用资产负债表上的负债端和账面现金类资产的余额来衡量有息净负债规模，测算2019年三一重工有息净负债为－171亿元左右，已经连续2年保持有息净负债规模为负数，上一次保持负数还是2010年前。有息净负债大幅度降低，最大利好为财务费用开支减少，2019年公司财务费用仅为0．46亿元。

站在长视角上，近十年来三一重工的资产负债率稳定在50％－63％的区间，且总体呈下降趋势。

数据来源：公司财报及东方财富choice

短期偿债能力上，2019年三一重工的流动比率和速动比率分别为1．52和1．22，基本和上年持平。

2016－2019年间，三一重工的流动比率和速动比率小幅走低，流动比率从1．6降至1．52，速动比率从1．33降至1．22，显示其短期偿债能力有所弱化，但浮动不大。2020年上半年为1．51和1．28。

长期偿债能力上，公司产权比率从2016年的1．68降至2019年1．08，降幅明显，表明公司背负的长期债务压力减轻，且还债能力提升。2020年上半年该指标为1．42，上年同期为1．73。

2．营运能力持续提升

营运能力方面，三一重工的总资产周转天数从2016年的959．87天大幅缩短至2019年的411．59天，降幅之大说明一年中公司的总资产利用率和效率在迅速提升；同时，总资产周转率从0．38上升至0．87。

总资产周转率是考察企业资产运营能力的一项重要指标，体现了公司经营期间全部资产从投入到产出的周转速度。一般来说，该项指标数字越大，说明公司更充分地利用了包括股东权益和负债在内的总资产，有助于为投资者带来更丰厚的收益。

存货周转指标亦符合上述变动趋势。2016－2019年间，三一重工的存货周转天数从124．17天缩短至91．34天，存货周转率从2．9上升至3．94，反映公司对存货的管控力度持续走强。

图源：天风证券研究报告

若将存货周转天数与整个工程机械板块对比，可以看出，三一重工的存货周转天数更低，彰显出高于行业整体水平的运营能力和变现能力。

3．现金流创历史新高

2019年公司实现经营性现金净流量总额为132．65亿元，同比增长26．01％，连续三年创历史新高，并且经营性现金流净额远远大于当期净利润，这与2011年形成鲜明对比，2011年经营性现金流仅为当期净利润的26％。

从规模上看，2016年至2019年，公司经营性现金流净额从32．49亿元增加至132．65亿元，已突破百亿元，规模远在徐工机械、柳工、中联重科之上，整个过程显示了三一重工经营质量的提升，也表示公司业绩是逐步趋向扎实的。

截至2020年上半年，三一重工的经营性现金流净额为85．48亿元，较上年同期增加9．53亿元。

图源：广发证券研究报告

经营性现金流净额持续为正的攀升也从内里折射出公司在议价和结算能力上的逐渐强势。