三一重工股价翻番，“挖掘机背后的挖掘机”是如何炼成的？

2020-12-11 16:04

考虑到挖掘机业务对三一重工业绩的贡献和重要性，我们来着重了解这一块。

2019年，中美贸易摩擦加剧，供应链安全得到前所未有的重视，国产挖掘机品牌的市场空间进一步打开，市占率较2018年提高6．76％至63．53％，欧美挖掘机、日本挖掘机和韩国挖掘机市占率分别为15．61％、10．87％和 9．99％，较2018全年下降1．51％、3．73％和1．53％。

与此同时，行业集中趋势愈发显著，CR4占比59．56％，CR8占比 80．31％，较2018年分别提升 4．01％和2．04％。

按照吨位划分，2019年小挖（20吨以下）国产化率已经逼近70％，中挖（20－30吨）和大挖（30吨以上）约为 57．9％和48．8％，大挖领域国产品牌尚有较大提升空间。

其中，三一重工小挖、中挖、大挖市占率分别为27％、23．1％和25．5％，较2018全年提升2．2％、2．4％和5％，独居市场鳌头。柳工跟随其后，份额增长可圈可点，卡特彼勒和斗山则有不同程度下降。

图源：天风证券研究报告

销量结构中，三一重工20吨以上的中大挖占比稳步提升，目前大挖占比由不足 10％升至14％左右，中挖占比保持在 22％－24％之间。

图源：天风证券研究报告

3．盈利能力高于同行

据可获得的上市公司披露数据以及各类研究报告显示，工程机械各类产品的毛利率差别很大，各细分产品中盈利能力最强的是挖掘机。

具体到三一重工身上，挖掘机业务的毛利率常年维持高位，从2010年的30．34％增加到2019年的38．6％，提高了8．3％，2017年曾达到40．6％的高位，一直是推动公司业绩增长的“拳头”盈利力量。传统混凝土机械和起重机械毛利率相对较低，2019年分别为29．8％和24．3％。

图源：开源证券研究报告

得益于挖掘机业务较强盈利能力，如下图所示，2016年行业拐点到达后，三一重工的业绩重回增长轨迹，挖掘机产品竞争力获得终端检验拉动销量增长，使得其毛、净利率均高于同比行业公司，彰显了机械龙头强势的获利能力，或许这也是三一重工被资本市场看好的主要原因。

数据来源：公司财报及东方财富choice

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