第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析和估值方法

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业表现及估值

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数PE／PB

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind数据整理

图 指数市场表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind数据整理

图 指数趋势比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind数据整理

生物科技产业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

表 以安进为例分析主营结构

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind数据整理

表 境外生物科技公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind数据整理

表 中国上市生物科技公司估值对比

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind数据整理

3．2 行业发展和驱动机制及风险管理

3．2．1 行业发展和驱动因子

1977年，被后人誉为“基因组学之父”的英国生物化学家弗雷德里克·桑格发明了酶测序法（桑格测序法），正式奠定了测序技术的理论基础。9年后，ABI公司基格测序法推出了世界上第一台商用测序仪，自此测序技术迚入飞速发展的时代。根据原理的不同，测序技术的发展大致可划分为第一代测序、第二代测序和第三代测序3个历史阶段。

图 基因测序技术发展历程

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

1986年，ABI公司首次成功实现第一代测序技术的商业化。经过几十年的发展和推广，目前第一代测序技术已经非常普及，几乎所有的测序公司都会配备第一代测序仪。虽然第一代测序技术这些年来不断完善，但测序基本原理未改变，因此在许多方面仍存在较大限制。

2007年，世界上第一个推出商用测序仪的ABI公司也开始进入第二代测序市场，推出基于连接测序法 （SOLiD） 的测序仪。与其它第二代测序方法相比，SOLiD在发现基因组单核苷酸多态性（SNP）方面具有独特的优势。

2008年Invitrogen和ABI合并成立Life Technologies。Life Technologies此后又收购了lon Torrent，开始发展半导体测序，并先后推出了lon PGM和lon Proton系列测序仪，占领了部分市场。根据业务发展的需要，公司近年来主推lon PGM和lon Proton系列测序仪，SOLiD逐步淡出市场。

目前最主要的第三代测序平台是Pacific Biosciences于2011年推出的基于单分子实时测序技术的PacBioRS测序仪和Oxford Nanopore Technologies于2012年发布的基于纳米孔测序技术的MinION测序仪。

此外，目前还有多种第三代测序方法处于研发阶段，包括基于FRET的实时DNA测序、基于电子显微镜的DNA合成实时摄像技术、基于扫描隧道显微镜的DNA合成实时摄像技术、基于半导体的DNA测序等。第三代测序技术目前还不成熟，技术上需要继续改进。

图 中国基因芯片行业的发展历程

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

我国的基因检测，总体来看分为两大市场，分别是医疗临床应用和大众消费市场，分别对应B端和C端市场。

医疗临床应用在经历了禁止与放开的波折后，基本已经稳定下来，市场格局有了初步的结构。而在大众消费市场，由于基因检测的技术和成本都在迅速下降，因此这块市场目前是处于一个爆发增长的前段，当技术和成本下降到一个临界点，大规模生产和消费成为可能的时候，基因检测的大众消费市场将迎来首次的大爆发。

驱动因素：

（1） 全球基因组学应用行业持续取得技术突破，行业发展势头良好自2006年新一代测序技术推出以来，DNA测序成本不断降低，每个人的基因组的测序成本从30亿美元下降到2014年的1，000美元。

（2） 市场需求的不断增长随着基因测序技术的发展，云计算、超级计算等技术的逐步成熟，基因库基础设施建设的逐步完备，相关政策法规的进一步完善，基因组学应用将会越来越普及，预计仅基因检测服务业在近几年内可以达到百亿级的市场。居民生活水平的提高、保健意识的增强，为无创基因检测创造出巨大市场需求，基于基因检测的药物靶向治疗未来也有广阔的市场前景。

（3） 事件驱动

图 新闻指数

资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFind