第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3．1 行业综合财务分析和估值方法

根据综合财务指标来看，医院行业的营业收入大致呈现逐年递增的趋势，其增长率大致呈现先上升后下降的趋势。净利润呈现先下降较快后逐渐回升的趋势，在2019年达到净利润最低点。行业毛利率在2014年大幅上升，2015年之后稳步下降。行业ROE和ROA在2017年之前处于波动稳定状态，2019年出现大幅下降，后逐年回升。

从行业估值来看，医院的估值普遍比A股低，但在2015年到2017年时出现大幅增长，后又逐渐恢复到低于A股估值的水平。行业市盈率整体呈现波动下降的趋势，在2018年之后下降到低于全部A股市盈率的情况。

图 综合财务分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 行业估值和历史比较

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图 单季度营收同比行业历史比较

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图 单季度净利同比行业历史比较

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图 单季度净利率行业历史比较

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图 单季度ROE行业历史比较

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图 PE行业历史比较

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图 PB行业历史比较

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图 PS行业历史比较

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表 以复星医药为例的主营结构分析

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医院行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3．2 行业发展

我国医院的发展以慈善组织和宫庭医疗组织为雏形，随着社会的发展而逐渐演变为具有近代特点的医疗组织。鸦片战争前，有少数外国人在中国创建了一些教会医院。鸦片战争后，各帝国主义接踵而来，在中国的大小城市设诊所、开医院。

至1914年，全国有教会医院224家，遍布20余省的192个市县地区。20年代初，开始在沈阳、北京、成都、济南、汉口、福州等地兴办了规模较大的医疗中心，如盛京施医院、协和医院、华西协和医院、共和医院等。这些医院集中了当时优秀的西医人才，医疗质量高，分工分科，科学细致，器械设备先进，建筑讲究，布局合理，成为当时国内一流的医疗机构。

20年代后期，中国人自办的公立、私立医院得到了较快的发展。截止1934年，全国共有公私医院546所，分布在21个省的285个镇，大部分集中在相对发达的沿海城市。

到1949年，全国共有各种医疗卫生机构3670所，卫生人员541240人，其中医院2600所，病床80000张，而且74．8％集中在城市。

解放后，在医院建设上取得了较大的成绩，不仅改造和发展了旧医院，而且新建了大批医院，重点发展了综合性医院和中医医院，使我国的卫生技术人员数和医院床位数都达到了一定的规模。

1978年，党的十一届三中全会的召开，标志着我国进入改革、开放和发展的新时期。从1978年到1999年的20年间，我国医疗卫生事业的发展进入了一个持续、协调、健康发展的新阶段，并取得了一些重大突破：

到2007年年底，据不完全统计，全国有医院近8万家，药厂近7000家，医药流通领域的企业近50万家，而从业人员更是以百万计。形成了一个医疗的庞大市场蛋糕。